"我觉得订阅才是未来的主流。"他说，"就这么简单。"
"可是它确实在亏钱。"伊莎贝拉说。
"你回去看它的资产负债表。"陆泽说，"看递延收入那一行。"
"当客户预付了全年的订阅费时，公司立刻收到了一整年的现金。但按照会计准则，这笔钱只能分月确认收入，没确认的部分记在''递延收入''里。
这笔钱在账面上是负债，但它是一笔零利率的、已经到手的、可以自由使用的现金。客户越多，递延收入越大，这笔零成本的资金池就越深。"
"而且客户一旦用上了这套系统，几乎不可能换。因为换一套要重新培训、要迁移数据、要接受几个月的混乱期。转换成本极高。所以只要产品不是太差，续费率通常在90%以上。获客的钱花过一次之后，后面几年的续费几乎是纯利润。"
他顿了顿。
“它亏的是''现在''，赚的是''未来和永远''。一家还在高速扩张的SaaS公司，账面巨亏恰恰说明它正在疯狂地给未来囤积几乎不可能流失的、年年自动续费的客户。而现在华尔街把它当成一家''连年亏损的烂公司''在甩卖。”
伊莎贝拉低头又看了一遍那张纸上的数字。
"这些公司……确实很便宜。"
她想了想，"如果你说的逻辑是对的话。"
"还有一点。"
陆泽又想到了什么，"你觉得现在经济危机了，企业在收缩预算，它们的客户会不会砍掉这笔订阅费？"
"直觉上会。"
"直觉不对。"
陆泽摇了摇头。
"经济越差，企业越负担不起几百万美元的买断软件和一屋子服务器。按月付费的SaaS反而变成了唯一还买得起的选择。而且越是经济紧张，企业越需要精细化管理——差旅报销要一笔一笔审、招聘要卡预算、客服要降成本——这些恰恰是这几家公司干的活。"
他用手指在纸上点了一下COnCUr的名字。
"华尔街觉得经济差了就没人出差，做差旅报销的COnCUr必死。但现实是，经济差了企业更要死抠每一笔报销。越抠越需要一套系统来管。"
伊莎贝拉把那张纸放在膝盖上，想了一会儿。
"但它们太小了，你准备建仓多少？"
"这是第二个问题。首先不要用我们的名义直接买。"
陆泽道，"联系大摩和高盛的机构经纪部。走总收益互换。"
伊莎贝拉点了一下头。
总收益互换在衍生品里不是什么稀奇的工具，它最初更多是为了资金效率与杠杆，或者突破市场准入限制，但用在这个场景下就纯是为了隐藏仓位了。
远星不直接在市场上买入股票，而是和投行签一份互换协议。
投行用自己的名义去买入这些SaaS公司的股票作为对冲，然后把这些股票产生的全部经济收益（股价涨跌、分红）通过协议转移给远星。
哦对，它甚至不需要投入全部本金。
远星只需要向投行支付一笔基于融资利率的利息和费用。
"这样做的好处是，"
陆泽说，"股票的法律所有权在投行名下，我不需要向SEC做任何持仓披露。大摩和高盛的交易台会用算法把买入指令拆散，分散在正常的机构交易流里面，市场只会看到投行席位的常规操作。没有人会知道背后的实际受益人是谁。"
"你不要投票权？" 伊莎贝拉问。
"不要，它们主要是经济收益。我对这些公司的管理层没有任何意见。让他们安安静静地经营就好。我只要经济敞口。"
"时间多长？"
"不设固定期限。看情况。至少三年。"
"总规模呢？"
陆泽想了想。
"分批建。不急。先从最小的几只开始，每家先铺两三千万，看看市场的吸纳能力。SaleSfOrCe盘子稍微大一点，可以多放一些。总的先控制在两到三亿以内，后面根据价格和流动性再加。"
"拆给几家投行？"
"不用太多。先让大摩做。"